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长协指数增加一期，导致6 月长协价超预期下跌。全国煤炭交易中心：为更好反映近期煤炭市场变化，决定于2023 年5 月31 日（星期三）增发一期国煤下水动力煤价格指数（NCEI）。此外，cctd 秦皇岛综合交易价指数亦增发一期。

根据电煤中长期合同定价机制，增发一期导致6 月长协价为709 元/吨，较未增发前降低5.5 元/吨。我们认为，短期来说，增发一期确能更好反映当前煤价快速大幅下跌的现状，同时或也一定程度上反映价格仍有下行压力，其带来的6月长协价超预期下跌对煤价及煤炭板块产生一定的利空影响。但长期来说，长协作为煤价稳定的压舱石，虽然随着市场价波动有所变化，但整体仍是以稳为主。历史上甚至出现过市场价低于长协价的情况（19 年11-12 月、20 年4 月），长协价依然相对平稳，并未根据市场价快速波动。

煤价跌入合理区间，关注6 月需求回升与水电出力情况。（1）国家矿监局陕西局：因现场监察发现陕煤曹家滩矿业存在重大事故隐患，5 月29 日发文责令停产整顿。（2）中国气象局：5 月全国气温偏低，降水偏少。预计6 月气温接近常年同期到偏高，四川、云南等地偏多2～5 成。我们认为，5 月气温对需求的抑制与水电替代效应较弱基本对冲，6 月气温偏高、降水偏多的叠加作用有待观察。（3）本周秦港煤价下跌至765 元/吨，进入合理区间，环比/同比-105/-440元/吨（增幅-12.1%/-36.5%）。截至6 月1 日，榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比-114/-103/-105 元/吨至690/625/725 元/吨。（4）本周（5 月26日-6 月1 日），沿海八省电厂平均日耗196 万吨，同比+22.5%（上周分别为181万吨、17.8%）；平均库存3720 万吨，同比+21%（上周分别为3657 万吨、20.3%）。

（5）本周北方四港库存1920 万吨，较22/21 年同期+460/396 万吨（上周同比+540/421 万吨）。我们认为，本周日耗显著回升，但需求整体仍疲软，同时大秦线检修结束后，港口及电厂库存高位上行，叠加长协及进口供应充足，本周煤价继续加速下行，后续仍需继续关注经济复苏及迎峰度夏需求实际释放情况，同时关注安监对主产区特别是露天矿产量影响情况。

煤钢行业召开市场研讨会，终端需求实质好转前继续承压。（1）sxcoal：5 月31 日中国煤炭运销协会组织召开了煤钢行业市场研讨会，达成以下共识：一是坚持和完善煤钢年度定量、季度定价的长协机制；二是将在6 月召开的煤钢行业“2+4+4”机制会议上，共同研究稳定长协发运和价格趋势的相关措施。（2）sxcoal：本周焦炭第十轮降价落地，累计降幅750~850 元/吨。（3）截至6 月2日，供给端，焦化厂开工率74.7%，环比+0.3pct；需求端，Mysteel 全国247家钢厂日均铁水产量241 万吨，环比/同比-0.3%/-0.7%（上周同比+0.3%）。我们认为，本周钢材价格继续低位震荡，前期检修及亏损钢厂陆续复产后，本周铁水产量略有回落。而供给端，焦炭持续降价，随着原材料价格再度下跌，焦企盈利有所修复，开工率有所回升。目前钢厂库存合理，采购需求逐渐转弱，焦企开工有所回升，且原材料支撑减弱，焦炭供需或再度趋于宽松，后期仍需观察钢焦企业盈利及终端需求复苏情况。焦煤方面，随着下游采购谨慎，叠加部分煤矿承压出货，本周焦煤价格有所回调，但考虑到下游库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。

投资建议：本周煤价跌入合理区间，跌幅逐步收窄，我们认为，短期受国内外需求偏弱影响，煤价或仍底部震荡，但煤炭公司长协占比高，业绩韧性强，即使考虑到现货价格下行，估值及分红依然较具吸引力，建议利空释放、煤价止跌企稳后逐步关注，重点推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源；焦煤龙头山西焦煤、潞安环能；转型龙头华阳股份以及受益煤炭产量增长和投资增加的煤机公司郑煤机、天地科技、云鼎科技。

风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。